A股能否洞穿头顶几座大山威尔鑫新浪财经

来源：杨易君黄金与金融投资

A股能否洞穿头顶几座大山技术精解与季报概要·威尔鑫

年11月17日威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师杨易君（来源：杨易君黄金与金融投资）

前言

在近月经济更为困难的欧美股市强劲上行背景下,虽中国宏观经济一片向好,但A股市场上行为何如此难？

毫无疑问，目前中国A股市场趋势并未反应出基本面“趋势”，有其不少客观原因。比如，今年中国货币与流动性调控政策并未紧随欧美超宽松步调；A股市场总体估值扭曲，需较长时间来修复；A股市场不科学的退出治理机制，导致A股市场虽体量增速很快，但祛毒保养不够，资产质量偏低的公司太多，占用资源太多，是整个市场估值扭曲的重要因素。

关于上段内容的纵深分析，经济学家及各券商分析师们进行过很多有深度的精彩分析，此篇不再就此内容全面展开。本篇分析内容主要就近月A股市场难以向上突破的原因，进行深度技术性分析。最后对整个A股第三季度季报信息，反应的上市公司总体经营情况进行简单梳理、总结。此外，又到月中，十月份经济数据将纷纷出炉，若有特别亮点，我们会在后续报告中梳理解读。

关于技术分析，那是笔者十几年前最爱。在近年黄金、外汇、商品市场及偶尔的股市分析点评中，笔者对狭义的技术分析依赖越来越淡，更强调基本面，更强调对冲基金资金流向分析。使得近年投资者在看笔者分析报告时，发现关于价格图表的技术分析越来越少，偶尔有一幅技术分析图表，都“似曾相识”，而更多图表是对市场资金流向的解读。

当然，这并不代表笔者对技术分析的否定，只是极少再对日线级别的短周期进行技术分析，而更多强调月、周等长周期技术。既然是长周期技术分析，框架定调后，不会隔三差五再去改变宏观分析结论与思路。甚至笔者对一幅图表框架的宏观技术分析，可持续长达十年以上。故此，笔者拿出的宏观技术图表，多一直保存在分析系统中，偶有微调，投资者总会感觉“似曾相识”。经常翻出以往的宏观技术图表再解读，是因价格运行到一些宏观关键点位时，让投资者温故知新。笔者本期将分析的股市宏观技术框架，也是多年前一经定型，就再也没有大变过的框架。早在年用过，年，年，乃至此后至今的每一年，都在没有变动地继续运用，它继续体现出其神奇的技术魅力。

有些分析流派，尤其所谓的基本面分析师，不太看得起技术分析流派，实际上是对技术分析的“狭义乃至狭隘”理解。而不少所谓的技术分析师对技术分析的理解，也同样可能狭义，乃至狭隘。

所谓的基本面分析，其中不少经济数据、市场数据的处理方法、技巧，其本身就是一门技术。每个人对数据的处理方法，对数据处理后的信息解读，都不尽相同。这当然是技术，不是艺术。不少券商分析师对经济、金融信息的图表分析、解读，也同样是技术分析。实际上，在经济、金融领域进行“艺术分析”的分析师，甚至经济学家也不少。他们对经济与市场的见解是故事性的，没有深度处理技术与图表的能力。这部分经济、市场“艺术分析人士”往往更看不起技术分析流派，认为基本面分析,可以是这样。这种经济金融“艺术分析”报告还真不少，且因其故事性强，深受不太看得懂图表的所谓“投资者”喜欢，而其实际逻辑往往不经推敲，大多投资无法识别其分析报告立意基础真伪。若一篇报告的前提假设错误，或为极小概率事件，后面“故事”再精彩，有什么意义呢？！

对技术分析的狭义理解，会认为技术分析只是简单的“市场价格图表”分析，对价格空间、幅度、时间等变量的单纯分析、揣测。然即便狭义的技术分析，也有它神奇的一面。波浪、周期等，不少分析理论建立于神奇的斐波那契数列，黄金分割……。这些理论不仅在自然界广泛存在。比如，人体以肚脐为界，上下呈黄金分割比例分布，使得人体体现出最和谐的美感；照相也讲究黄金分割比例构图，视觉更美；斐波那契数列推导出黄金分割比例，该数列在自然界广泛存在，延龄草、野玫瑰、南美血根草、大波斯菊、金凤花、耧斗菜、百合花、蝴蝶花的花瓣数目呈斐波那契数列分布：3、5、8、13、21……。黄金分割具有严格的比例性、艺术性、和谐性，蕴藏着丰富的美学价值，这一比值能够引起人们的美感，被认为是建筑和艺术中最理想的比例。画家们发现，按0.:1来设计的比例构图，画面最优美，达·芬奇的作品《维特鲁威人》、《蒙娜丽莎》、还有《最后的晚餐》中都运用了黄金分割。现今女性，腰身以下长度平均只占身高的0.58，因此古希腊的著名雕像断臂维纳斯及太阳神阿波罗都通过故意延长双腿，使之与身高的比值为0.。建筑师们对数字0.特别偏爱，无论是古埃及金字塔，还是巴黎圣母院，或者是近世纪的法国埃菲尔铁塔，希腊雅典巴特农神庙，都有黄金分割足迹……

故宏观深度的技术分析，其本质几乎包含了所有基本面：基于经济运行、投资者心理预期形成的“趋势”，而趋势波动时间周期、空间、幅度对应于投资者的心理共振感受，又会激发可能的市场行为等等。相对而言，单纯对经济数据、消息面、政策调控面的解读之于市场投资，局限性反而很大，这正是不少著名经济学家实际投资表现得很糟糕的原因。甚至包括类似被奉为经济学教父的凯恩斯，被奉为价值投资之父的巴菲特老师格雷厄姆，都有投资破产经历。

而一些所谓的技术分析师对技术的理解同样狭义，诚如不少基本面分析师对技术分析理解的那样，单纯分析价格波动。更有不少技术分析师对技术的运用，不仅狭义，甚至“狭隘”，他们一味注重超短期价格波动。这是披着技术分析之皮，行“术术分析”之实，这种技术分析与卦象、占星分析没多大区别。

I中美股市扩容对比

年至今，A股市场扩容近50倍。总市值由年约1.5万亿人民币，扩容至最新的75万亿人民币左右：

虽笔者去年一篇报告预测新股将密集上市，A股存在扩容空间。但如果一味强调扩容，而不注重市场“祛毒”，不注重市场“保健”，让市场结构估值大肆扭曲，必然影响市场总体表现。这是多年来，中国经济高速发展，而股市投资效率低下的主要原因。重融资，轻投资回报。A股市场应该加大夕阳行业、垃圾资产退市力度。若如此，不仅会股市投资回报会加强，还能让投资者在市场中的赌性下降。促使更多新兴行业、朝阳行业上市，会使得整个经济结构更优化，更具活力。

观年至今的美国股市，扩容不到三倍：

虽20年美股扩容远小于A股，但其间上市的公司数量远超A股。但因其强化退市，故其总体扩容并不大，整个上市公司资产质量与盈利能力反而更高，股市活力十足，表现上佳。90%推升道琼斯指数的公司，或许20后就不再符合继续存在的制度而被迫退市了。再进符合时代潮流的旺盛新鲜血液，继续为推升道琼斯指数做贡献。

据统计，年至年十年间，美国三大股市共有家公司退市。这一数字十分惊人。其中，纽约证交所（NYSE）十年总计退市家，NASDAQ十年退市家，美国交易所（AMEX）十年退市家。年至年这五年间，三大股市合计平均每年退市家左右。这是什么概念啊，这意味着美国股市约15年左右，就会完全换血一次，保持旺盛的新陈代谢。想想上百年来，美国股市退出了多少公司？不下十个上交所、深交所吧！故尽管它已存在一百多年，但一直都似代谢旺盛的“小伙子”，美国百年股指一直都是活力十足的小伙子在推升！观A股，缺乏退出机制，太多遗老遗少，屎壳粉饰为钻石，待价而沽。寄希望于这些遗老遗少来推升股指，追赶道琼斯，确实太难。

A股需进一步完善监管治理体制，净化上市环节，重处虚假上市，重处上市后财务造假，处罚得没人敢造假。其次是完善退市机制，加大退市力度。若管控好股市输血质量，完善市场去毒、保健机制，A股就会更具青春活力，进入真正的价值投资时代。近两年，A股治理环境已得到很大改善，退市力度也在不断加大。

Ⅱ近月A股上行不易的技术原因

关于A股上行不易的技术原因，我们在几个月前曾分析过，不曾想几个月后那些共振技术对市场的作用力如此神奇、强劲，使得良好的基本面对市场难见突破提振。

a宏观技术框架定型及趋势解读

关于A股近月的技术共振强压，仍以深成指进行分析。下面这幅深成指月K线是年用过的分析图表，只有先熟悉这幅月线图表的框架原理，才能理解后面清晰的最新月K线分析框架。如建立于年的深成指月K线图示：

首先通过道氏趋势线来揭示深成指的宏观“神秘市场属性”。何为一个金融品种的宏观市场属性？主要体现为一个金融品种的宏观波动属性，宏观趋势“斜率”，这些各金融品种所独有的趋势斜率，几乎多年不变。图中系列H线，就代表了深圳成指的市场属性，或曰宏观趋势波动斜率。就形成时间先后而言，依次为H1、H2、H3、H4、H5……。通过年的.50点、年的.22点、年的.点波段高点进行连线，得到反应深成指特有斜率的H1线。再通过年的.33点熊市低点，绘制平行于H1线的H2线，得到第一条H1H2市场运行通道。参考道氏理论的命名，H2为这个通道的支撑趋势线，H1为这个通道的轨道压力线。

这个通道在年深成指探明.点之后，即已定格。随着时间推移，观察H1、H2线对后期深成指系列神奇指引，你不得不感叹此宏观技术分析的神奇之处，以及H系列线对深成指市场属性量度的有效性。

首先，看轨道线H1，它极其精确地对年深成指反弹至.87点给出了前瞻性指示，对年上行的顶部，也同样给出了精确地前瞻性指引。再看趋势线H2，其最神奇的是年精确指出了深成指调整至.08点形成的大底。也对年6月深成指回落至.20点给出了较为精确的指引。

随着时间推移，当年7月深成指击穿H2线支撑，并进一步确认破位之后。道氏理论告诉你，市场将进入一个新通道去运行。即在H2被有效击穿之后，市场会进入H2H3新通道运行。H2线将由趋势支撑线，转化为轨道压力线。H3线则为新通道的趋势支撑线。那么H3线位置在哪里呢，是随便画出来的吗？当然不是，道氏理论早已给出了答案，且告诉你，一旦深成指碰触到H3线，极可能就是另外一个大底。首先，H3线必须平行于H1、H2线，即反应深圳市场属性的“斜率”是不能变的。斜率定了，位置呢？位置是令H2H3通道与H1H2通道等宽，以图中竖线K对通道宽度进行量化。后面神奇再现，当深成指在年底精确碰触H3线后，即示意市场大底出现了，你看H3线对年大底的预测简直神奇极了。不仅如此，H3线也算相对准确量度了、年的大底区域。

当年深成指碰触H3线后，大牛市开始。股指随着牛市回升，H系列线继续显现对股指影响的神奇效果。年1月，当深成指第一次回升触及H2轨道压力线时，H2线的神秘市场力量出现了，股指大幅震荡，市场见顶之声出现。但通过对H2线压力进行反复消化并蓄势后，H2线被有效突破，确认股指再次回升进入H1H2通道。此时，H2由轨道线转为趋势支撑线，H1线则将是此通道的轨道压力线。H2线被有效突破后，下一目标为位自然就是H1轨道线压力线了。当股指回升至H1压力线时，神秘市场力量又出现了，股指再度大幅震荡。不得不又一次感叹H线系列对市场影响的神奇！

然与股指达到H2线时一样，经过充分地震荡消化与蓄势，H1线又被向上突破了，股指进入新通道H1H4。此时的H1由轨道压力线转化为支撑线，H4则为新通道的轨道压力线。但H4线位置在哪里呢？参考年H2线击穿后定制H3线的原理，H4线平行于H1线，与其它轨道等宽。那么当股指进一步上升并触及H4线时，我们就必须当心市场见大顶了，道理理论对大顶的理论量度在H4线位置。实际上，H4线也投机盛极的浓厚氛围中被大幅突破，但我们必须在H4线被触及或突破时，高度留意其它诸多辅助参考信号，尤其是整体市场估值。图中的H5线不是理论上应有的，只是通过实际的市场高点绘出了这样一根斜率既定的线，不排除其能在多年后对市场的实际运行有所指引。

在运用道氏理论分析趋势的同时，再辅以艾略特的波浪理论，那几乎会将市场的很多宏观顶底进行更精确地量化。

如果对年深成指见底.点之后的大牛市进行目标量化。首先，笔者会选取此前的.33至.点的这轮宏观牛市波段，再通过艾略特波浪理论的推导方法去进行量化，即我们应该参考.33-.点上行波段的.2%、.8%、.8%、.8%黄金分割衍生位等去留意市场是否存在见顶迹象。图中可以看出，在-年1月这轮大牛市中，虽.33-.点上行波段的.8%、.8%黄金分割位几乎被一气呵成击穿，且绝对顶部几乎精确停留在.8%的压力位置（理论推导与实际运行误差仅约0.5%）。但.8%、.8%黄金分割位并非没对后续市场产生作用力。.8%黄金分割位构成年深成指反弹阻力，而.8%黄金分割位构成年6月、年12月调整支撑。

关于年这轮牛市，相较于年、年为起点的大牛市，算不上这25年市场中的大牛市。可选取.23-.87点前一上行波段，再利用波浪理论推导去量化。该波段上行的.2%黄金分割位在.点，可谓相对精确量化了年深成指上行高点，并进一步与H1线共振，进一步量度出股指触及共振压力位的大致时点。该波段进一步上行的.8%黄金分割位在.点，与图示中的年1月历史高点，与图示中的.8%黄金分割线共振。

此外，年至年.-.点也可作为波浪理论推导的重要参考。其波段上行的.2%黄金分割位在.点，.8%黄金分割位在.点，%位置在.，.8%黄金分割位在.32点，.8%黄金分割位在.点……

上面两个波段的推导中，我们看有不有用两个不同波段为基础，推导出的“共振位置”，这种共振位置容易产生更强市场作用，尤其到时再进一步与H系列线发生共振，更值得